El 5 de octubre de 2026 la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) publicó el texto aprobado de su aviso previo de propuesta de reglamentación, Regulation Crypto Asset Transactions and Regulation Crypto Asset Markets. El aviso reúne preguntas y criterios preliminares, sin un texto de regla que obligue a nadie. Todavía no está en el Federal Register, y los comentarios vencen 60 días después de la publicación. Una regla propuesta y, más tarde, una regla final serían pasos distintos.

Si alguna vez se adopta una regla en esta línea, alcanzaría a un cliente minorista de Estados Unidos que compra cripto con apalancamiento, margen o financiamiento en una plataforma, y a las plataformas que lo ofrecen.

Operaciones minoristas con apalancamiento

El Congreso añadió la sección 2(c)(2)(D) de la Commodity Exchange Act en la ley Dodd-Frank de 2010, después de que CFTC v. Zelener dejara fuera de las reglas de futuros a contratos minoristas que se renovaban.

Salvo una excepción, la sección 2(c)(2)(D) cubre una operación sobre un commodity (el activo del contrato) con un cliente minorista, o la oferta de esa operación aunque el cliente no la acepte, cuando hay apalancamiento, margen o financiamiento de quien ofrece, de la otra parte o de alguien que actúa con ellos. Minorista quiere decir que el cliente no es eligible contract participant (un operador grande o institucional) ni eligible commercial entity.

Esas operaciones se tratan como si fueran futuros. Ofrecerlas, ejecutarlas o solicitarlas es ilícito salvo que ocurran en un designated contract market, una bolsa de futuros que la CFTC tiene registrada, o conforme a las reglas de esa bolsa. También cubre a una bolsa extranjera registrada para dar acceso directo a personas en Estados Unidos, y rige la prohibición de fraude de la ley.

La entrega real es la excepción principal. La ley exceptúa una venta entregada dentro de 28 días, o en un plazo mayor que la Comisión fije por regla según la práctica habitual del mercado de contado. En 2019 el Noveno Circuito, en CFTC v. Monex, exigió posesión real e inmediata del comprador o de su agente. Un asiento bajo el control exclusivo del intermediario no es entrega.

La Comisión no ha precisado, mediante una regla, cuándo una oferta de apalancamiento mete una operación cripto dentro de la sección 2(c)(2)(D). En la lectura de la Comisión, una oferta cubierta puede aparecer en los documentos de alta, en las condiciones de la plataforma o en los papeles de margen, y puede abarcar una operación, una cuenta, una clase de producto o todas las operaciones de una plataforma. El financiamiento cuenta si la plataforma lo arma, lo anuncia, reparte el ingreso, lo aloja o lo asiste de forma material, aunque el crédito lo dé otra firma. Si el cliente paga entero después de rechazar el apalancamiento, sigue cubierto hasta la entrega real u otra excepción.

Un CTX, las stablecoins y las claves

Un criptoactivo es cualquier representación digital de valor asentada en un libro distribuido y protegido con criptografía. Una crypto asset transaction, o CTX, es la operación minorista de commodity que describe la sección 2(c)(2)(D) cuando el activo es uno de esos criptoactivos.

La nota al pie 1 deja fuera de “commodity” a una payment stablecoin emitida por un permitted payment stablecoin issuer (una stablecoin de pago de un emisor permitido, según la ley GENIUS). Cualquier otro criptoactivo podría cumplir esa definición. Una stablecoin de pago de un foreign payment stablecoin issuer registrado ante la Oficina del Contralor de la Moneda (un emisor extranjero de stablecoins de pago) queda fuera de esa exclusión y, dice la nota, en general tampoco va a ser un commodity.

En la lectura preliminar de la Comisión, la entrega real exige posesión y control, lo que puede suponer tener las claves privadas de la billetera o de la cuenta. Si hay derechos de gobernanza o recompensas de staking, puede hacer falta que el comprador los ejerza él mismo, y que el staking no lleve la comisión de un intermediario. Una operación pagada por completo y asentada solo en los libros propios de la plataforma sigue cubierta hasta la entrega real, y en esa lectura preliminar conserva los rasgos de los contratos que se renovaban en Zelener. Después de la entrega real, la autoridad sobre ese activo se limita al fraude y a la manipulación.

Muchos protocolos onchain, según el entendimiento preliminar de la Comisión, suelen dejar las monedas compradas en la billetera del comprador y así cumplen esa lectura. Pide comentarios sobre ese entendimiento.

El mercado de criptoactivos

Un crypto asset market, o CAM, es una subcategoría del registro como designated contract market (DCM) para una plataforma que solo ofrece CTX. Regulation CAM (Regulation Crypto Asset Markets) es la regla propuesta que crearía esa subcategoría. Esa plataforma cumpliría los principios básicos que la ley fija para un DCM mediante un conjunto adaptado de reglas, los CAM Core Principles, que establecería Regulation CAM. Una bolsa ya registrada para otros productos podría, según cree la Comisión de forma preliminar, seguir listando CTX bajo su registro actual como DCM.

Todo CTX, en esa visión preliminar, pasaría por un futures commission merchant (FCM) y por una derivatives clearing organization. El FCM toma la orden y el dinero o los bienes dejados en margen. La organización de compensación liquida la operación. El apalancamiento, el margen o el financiamiento minorista solo podría darse a través de un FCM, o de una institución depositaria que el FCM patrocine, y solo si el arreglo consta en el reglamento del CAM. Las firmas de cripto suelen reunir listado, negociación, liquidación y custodia, y el aviso contempla un CAM que también se registre como FCM, como organización de compensación, o como ambos.

El presidente Michael S. Selig dijo en inglés: “El pueblo estadounidense merece claridad, certeza y protecciones al consumidor en los mercados de criptoactivos, y la agencia se compromete a dárselas al incorporar las operaciones con criptoactivos a su marco nacional uniforme de regulación de mercados”.

El propio aviso dice que, en la lectura preliminar de la Comisión, su mandato la obliga a considerar aclarar cómo los participantes del mercado pueden elegir operar en los mercados de criptoactivos bajo un conjunto uniforme de reglas que dé a los CTX un régimen nacional, sin perder el acceso a “otros mercados”. También dice que las acciones de fiscalización nunca dejaron claro a quién haría responsable la Comisión ni de qué. Según el relato del aviso, esa incertidumbre empujó a los participantes del mercado fuera del país ante esas acciones de la Comisión. Entre los casos que repasa el aviso figuran una orden del 2 de junio de 2016 contra BFXNA Inc., que operaba como Bitfinex, por operaciones minoristas financiadas fuera de un mercado registrado y una multa de US$75.000, y un caso del 27 de septiembre de 2018 contra 1pool Ltd. por violar la sección 2(c)(2)(D) y por no tener procedimientos adecuados contra el lavado de dinero.

El 15 de septiembre de 2026 el Senado rechazó la clotura de la moción para proceder a H.R. 3633, el proyecto que una nota de Baker Botts identifica como la Digital Asset Market Clarity Act.

Los comentarios van por Regulations.gov cuando el Federal Register abra el plazo. Conviene citar el aviso y el RIN 3038-AF80. Si tu comentario no está en inglés, tienes que acompañarlo de una traducción al inglés.

Al 8 de octubre de 2026, el índice de documentos del Federal Register no tenía ninguna entrada para el RIN 3038-AF80, y la lista de inspección pública de esa mañana aún no estaba publicada. El texto aprobado sigue dejando la fecha de comentarios en 60 días después de la publicación.